物联网系列一:掘金 LPWAN,两个视角寻找新三板投资机会

投资要点

1、物联网产业现状和未来: LPWAN建设进度是关键

a产业链概况

物联网产业链分为感知层、传输层和应用层,目前感知层技术较为成熟;传输层近距离组网技术较为成熟,LPWAN(低功耗广域网络)正在建设中;应用层较为成熟的行业为车联网、智慧城市、智能制造和安防检测等。

b、现状:新三板近6成物联网企业为感知技术近距离应用,LPWAN缺位

通过整理303家新三板2017年2月28日前的挂牌、待挂牌和待审查的物联网企业,发现75%的企业为聚集在产业链的应用层。48%的企业主要是感知层技术在具体行业中的创新运用。LPWAN缺位导致更广泛应用难以开展。

c、未来:LPWAN建设到位,物联网行业应用迎来爆发性机会

根据GSMA数据,预计到2020年,整个LPWA的应用连接数将占到物联网总连接数的60%,整个物联网产业链将迎来巨大的机会。

2、当前影响LPWAN建设进度的两个因素

a国际:多种技术标准竞合发展,形成多个细分市场

当前LPWAN存在四种技术标准: Sigfox、 LoRa、eMTC和NB-IOT,四种技术标准之间互有差异化竞争优势,尽管NB-IOT技术获得主流运营商和产业链厂家的支持并计划大规模商用部署,但基于另三种技术标准的LPWAN也同时在全球范围内快速部署,进而将全球形成多个细分市场。

b国内:运营商推进NB-IOT的条件和策略不一致,形成多个分割市场

在选择部署NB-IOT网络时,国内三家运营商因为频谱牌照条件不同,推动NB-IOT网络部署的策略和进度均不同,国内将形成三张(FDD 800M \GSM 900M\FDD 1800 M)频段各异、各自为政的物联网网络,同时存在三种(NB-IoT /LoRa/eMTC)技术标准的LPWAN,进而形成多个分割的消费应用市场。

3、两个视角看LPWAN带给新三板市场的投资机会

a物联网行业应用视角:关注智慧城市细分领域的投资机会

分割市场导致巨头难以快速切入,留给规模小企业快速成长的机会。推荐关注最符合LPWAN应用场景的智慧城市细分领域,例如智能抄表、环境检测、智能井盖、智能照明、智能垃圾桶,推荐标的:奥迪威(832491.OC)、金点物联(832653.OC)、博大光通(835801.OC)、顺舟智能(835108.OC)

b投行视角:关注近期M2M领域的IPO和并购机会

自从2016年下半年开始,M2M领域频繁出现资本运作,关注该领域的IPO和并购机会。推荐关注即将登陆新三板的中兴物联(T22616.OC)和已经进入IPO辅导期的有方科技(835770.OC)

一、物联网产业现状和未来: LPWAN建设进度是关键

1、产业链概况

物联网产业链分为三层,自下向上依次是:感知层、传输层、应用层。感知层位于物联网三层结构中的最底层,其功能为“感知”,即通过传感网络获取环境信息,该层的核心技术包括芯片技术、RFID、新兴传感技术、无线网络组网技术等,目前这些技术应用较为成熟,涉及的核心产品包括芯片、传感器和无线模组等。

传输层是物联网的中间层,其功能是信息的“传递”,即通过不同组网方式的通信网络完成信息传输。在无线网络方面,组网方式分为局域网组网和广域网组网两种形式,局域网是近距离的通信方式,常见技术为WIFI、蓝牙、Zigbee等;广域网组网技术是远距离的通信方式,目前主要依赖运营商的2G/3G/4G移动蜂窝网络和北斗系统组网,数据传输速率高,但面临功耗大、连接数量少和成本高的问题,难以大规模推广应用。LPWAN(低功耗广域物联网)能解决传统移动蜂窝网络的功耗、覆盖、连接和成本等问题,欧美国家已经在LoRa、Sigfox、eMTC等技术标准有一定的商用部署实践或规划,国内前三大运营商目前正在加快布局NB-IOT网络,第四大通信运营商鹏博士则在积极布局LoRa。

应用层是物联网的最顶层,其功能为“处理”,即通过云计算平台进行信息处理,然后形成结果方案应用于各垂直行业。目前整个物联网应用层还处在初级阶段,收入体量均不高,相对成熟的行业应用领域为车联网、智慧城市、智能制造、安防、视频监控和检测等。


2、现状:新三板近5成物联网企业为感

知技术近距离应用,LPWAN缺位

我们对2017年2月28日前的挂牌、待挂牌和待审查公司进行筛选,将与感知层和传输层具有相关性的企业定义为物联网产业链企业,一共整理出303家。从证监会划分的行业类别来看,有超过50%(154家)是从事系统集成和软件开发类企业;从2015年收入规模来看,只有不到10%(29家)的企业收入规模超过2亿元,超过50%(171家)收入规模小于5000万,整个产业链还处在成长早期,以中小企业为主。

从当前交易方式来看,17%(52家)选择做市交易,76%(231家)选择协议成交;从所处的分层属性来看,不到10%(29家)处在创新层,84%(254家)处在基础层,随着物联网传输网络逐步完善,大量基础层企业将有机会得到快速发展。

从物联网产业链企业分布情况来看,发现有75%(227家)企业分布在应用层,在这些行业应用型企业里,有48%(144家)企业都是通过感知层技术实现近距离的物联网应用,只有27%(83家)企业利用到远距离的通信组网技术。


在144家近距离感知层技术应用型企业中,56家企业集中在智能制造领域;在83家远距离通信技术应用型企业中,有9家企业使用北斗组网实现物联网应用,其余74家主要分布在智慧城市、车联网、智能安防、视频监控和检测类细分领域,74家企业中超过5成企业使用的是2G/3G/4G移动蜂窝网络,LPWAN目前仍处于缺位状态。

3、未来:LPWAN建设到位,行业应用

迎来爆发性机会

根据GSMA数据,到2020年,全球物联网移动蜂窝网络(含NB-IOT技术)M2M连接数将达到10亿个,对比2015年增幅为188%,其中中国将超过美国达到3.35亿个,同比2015年增幅为347%。整体增长空间大于全球主要市场。

LPWAN有“远距离通信”、“低速率数据传输”和“功耗低”三大特点,因此非常适合那些远距离传输、通信数据量很少、需电池供电长久运行的物联网应用。可以广泛用在能源、移动医疗、智慧物流、车联网、智慧家庭、零售、工业自动化、公共事业和安全等行业。

预计到2020年,整个LPWA的应用连接数将占到物联网总连接数的60%,对比当前新三板企业现状,行业将迎来爆发性增长机会。

二、当前影响LPWAN建设进度的两个因素

1、国际:多种技术标准竞合发展,形成

多个细分市场

2016年6月,3GPP RAN(第三代合作项目:无线接入网络)全会第72次会议上确定NB-IoT的标准之后,获得包括中国移动、中国联通、中国电信、Etisalat、LG Uplus、意大利电信、Telefonica、沃达丰、GSMA、GTI、华为、爱立信、诺基亚、高通和英特尔等全球主流运营商和产业链厂家的支持,NB-IOT成为主流运营商切入LPWAN的利器。

但是,NB-IOT并非是最早诞生的LPWA(低功耗广域网络技术),早在2010年,法国Sigfox公司开始搭建LPWAN基站,并定位成全球物联网运营商。目前获得3家运营商的支持,网络覆盖法国、美国、西班牙、荷兰和英国15个国家,其中有10个大城市,2016年11月完成E轮融资,融资金额1.6亿美金,目前估值6亿美金,计划2018年覆盖60个国家和地区。其技术优势是单基站覆盖能力是LTE基站的20倍,适用于对数据传输速率和频率要求低,节约成本的物联网应用需求。

而目前商用最成熟是LoRa技术标准。LoRa于2013年诞生在美国Semtech公司,获得部分主流运营商支持,已经有17个国家公开宣布建网计划,120多个城市地区有正在运行LoRa网络,产业链中每一环均有大量的企业。随着全球LoRa联盟和中国LoRa联盟的相继成立,该技术将步入快速商用推广时期,由于任何消费者都可以购买LoRa基站,一般适用于对数据保密性要求高,自组私有物联网,适合区域性部署。

eMTC是可以与NB-IOT相抗衡的技术标准。二者在2016年6月同时被结冻并获得了主流运营商和产业链厂家的支持,且都是授权频谱安全性能,二者均可直接在LTE基站进行软件升级部署。而且eMTC还具备一些差异化的优势:一是速率高,eMTC支持上下行最大1Mbps的峰值速率,更高的速率可以支撑更丰富的物联应用,如低速视频、语音等;二是移动性,eMTC支持连接态的移动性,物联用户可以无缝切换,保障用户体验;三是可定位,基于TDD的eMTC可以利用基站侧的PRS测量,在无需新增GPS芯片的情况下就可进行位置定位,低成本的定位技术更有利于eMTC在物流跟踪、货物跟踪等场景的普及;四是支持语音,eMTC从LTE协议演进而来,可以支持VoLTE语音,未来可被广泛应用到穿戴设备中。当然,eMTC的模组和芯片成是当前四种技术标准中最高的,未来可替代2G行业物联网应用。

如图表8所示,各技术标准LPWAN都具有自己的差异化应用优势,除了LoRa产业链相对成熟外,其他三种LPWAN的还处在实验或者快速建网阶段。因此,LPWAN在短期内存在多个细分市场,各技术标准产业链在差异化优势应用场景搭建自身竞争壁垒,在交叉性应用场景领域将会展开激烈的竞争。

2、国内:运营商推进NB-IOT的条件和

策略不一致,形成多个分割市场

NB-IOT技术标准结冻后,国内整个产业链全部“热闹”起来,从运营商、设备商、芯片厂商以及终端厂商都在为商用“备战”,三大运营商显得相对激进。中国电信启动800M频段重耕,中国联通计划在2016年完成超过5个城市启动基于900MHz、1800MHz的NB-IoT外场规模组网试验及业务示范,中国移动2016年安排6亿专项用于物联网行业的芯片、模组、行业终端补贴,更是制定了2020年中国移动物联网的目标是实现50亿的“大连接”,1000亿元的物联网收入规模。进入2017年,三家运营商之间的角力更为明显。2月底,中国电信和中国移动均宣布在江西鹰潭完成NB-IOT的网络部署。

与此同时,国内第四大电信运营商高调宣布拥抱LoRa,从2016年转型搭建物联网平台,联合Semtech公司在中国部署全国性的LoRa网络,并计划至少达到覆盖1亿户家庭、3亿人口的效果。

在热闹的背后,三家主流运营商在推进NB-IOT的条件和策略均不一致。中国电信拿到最好的800MHZ频段牌照,通过加快FDD基站建设,计划17年上半年可以完成全国全网覆盖,进度最快;中国联通要在GSM 900M和LTE 1800M双线作战,计划2017年底完成覆盖;而拥有64%移动用户的中国移动却面临进退两难的局面,如果选择发力重耕GSM 900M,旧基站改建进度和最终覆盖效果难以和竞争对手比拼。由于TDD LTE不支持NB-IoT技术,如果中国移动选择等待FDD牌照发放则显得有些坐以待毙。还有一种可能性,就是在FDD牌照发放前,先行拥抱eMTC,同时布局NB-IOT和eMTC两张网络。

因此,国内将同时存在三种(NB-IoT /LoRa/eMTC)技术路径实现的LPWAN,在NB-IOT领域,国内将形成三张(FDD 800M \GSM 900M\FDD 1800 M)频段各异、各自为政的物联网网络。而且由于NB-IoT不支持运营商之间的漫游,所以这三张物联网还将各自割裂。特别是在初期网络布局上,三大运营商主要采取在其现有移动通信基站覆盖范围内升级的方式优先在主城区支持NB-IoT的做法,即使在同一家网络上也容易形成孤岛林立的碎片化格局。

三、两个视角看当前LPWAN带给新三板市场的投资机会

基于国内LPWAN在很长一段时间处于彼此孤立的状态,进而形成诸多分割消费市场。产业链上芯片、模组、平台和终端等企业将会面临站队的局面,最终,具有核心技术实力和广泛客户基础的企业脱颖而出。而专注于垂直行业应用类企业而言,分割市场使得巨头短期难以快速切入,给予中小型企业快速成长的时间和机会。

1、物联网行业应用视角:关注智慧城市

细分领域的投资机会

目前,物联网技术应用主要集中在智能安防、智慧城市、智能制造和车联网四个领域。

我们认为随着LPWAN的部署推进,最先受益的是在智慧城市细分领域有丰富行业应用解决方案的企业。第一,LPWAN应用场景,特别是NB-IOT的应用场景,无法满足高精度定位、高数据传输速率和频率等需求,因此对智能安防(远程视频监控和精准检测等领域)无法产生太大影响,智能制造领域大部分企业都使用近距离感知层技术,而车联网领域大部分企业采用2G/3G/4G技术,短期无法形成替代,但智慧城市领域存在诸多的符合LPWAN的应用场景且与民生息息相关的细分领域,例如智能抄表、环境检测、智能井盖、智能照明、智能垃圾桶等。

第二,LPWAN的部署主要依赖于国内运营商,而新的技术应用推广需要市场培育,运营商一般通过“树立行业应用标杆”的方式进行新技术产品的推广,首先通过和政府项目合作试水。参考云服务的推广初期,政务云是最大细分市场,我们也认为智慧城市是LPWAN部署初期最大的细分市场。

2、投行视角:关注近期M2M领域的IPO

和并购机会

M2M,即 Machine-to-Machine,指数据信息从一台终端传送到另一台终端,也就是机器与机器(Machine to Machine)的通信。M2M通信技术是指通过在机器内部嵌入通信模块,以通信网络(蜂窝通信、ZigBee、RFID、蓝牙及有线网络)等为接入方式,为客户提供综合信息化解决方案,以满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。M2M是当前物联网应用四大关键领域和技术之一(其他三个为传感网、RFID、两化融合)。其应用领域广泛,如物流管理(车辆追踪、车队管理)、工业控制、智能家居、人员追踪等。

自2016年12月开始,国内M2M领域各区域性龙头开始频繁出现资本运作。2017年1月11日,上海的移为通信(300590.SZ)登陆创业板,同城的竞争对手移远通信(836430.OC)2015年收入体量接近,在同一天宣布停牌,并在2017年3月4日宣布终止挂牌。

2016年12月高新兴(300098.SZ)以6.81亿元收购中兴物联(T22616.OC)84%的股权,后者国内无线模组和M2M领域龙头之一。与中兴物联同在深圳的另两家竞争对手广和通(300638.SZ)与有方科技(835770.OC)也纷纷跃跃欲试,目前广和通已经通过证监会的审核发行即将登录创业板,而有方科技也于2016年12月宣布进入IPO辅导期。

我们推荐关注即将登陆新三板的中兴物联(T22616.OC)和已经进入IPO辅导期的有方科技有方科技(835770.OC)