快速增长阶段隔膜企业的竞争力思考:产品技术+资金+客户


【投资要点】:

隔膜产业深度受益于锂电池发展,存在较大投资价值。2016年我国隔膜需求量约有12亿平米,按隔膜均价为4元/平米计算,2016年市场规模约为48亿元。预计2020年我国动力电池需求量将达到145GWh,接近目前的5倍,锂电储能需求将翻倍,达到6GWh,3C数码电池需求达到32.8GWh,锂电池的总需求量约为183.8GWh,约为2016年的3倍,对应的隔膜需求量约为36.76亿平米,若隔膜价格为2.62元/平米,则2020年市场空间约为96.3亿元。另一方面,锂电池隔膜产业是典型的技术密集型产业,行业内大部分具有技术优势的企业都享有较高的毛利率,部分企业毛利率高达60%,是锂电池产业链中盈利能力最强的一环。行业集中度趋向于集中化,假设到2020年隔膜产业的龙头企业市场占有率能够提升到30%,销售规模达到29亿,按25%的净利率计算,净利润将达到7.2亿,而2016年隔膜产业净利润最高的上海恩捷净利润只有2亿,至少具有三倍以上的增长空间,投资价值显著。

产能急剧扩张,竞争加剧不可避免,关注企业竞争力。目前国内主要隔膜企业产能合计有13.9亿平米,目前规划的产能达42.2亿平米,总产能将扩张3倍,达到56.1亿平米,其中湿法隔膜达到47.7亿平米,均远超2020年的预估隔膜总需求36.76亿平米。我们认为产品技术领先和具有成本优势的企业将在未来竞争中占据明显的优势。企业间的竞争主要在产品技术、资金实力和客户资源上。产品技术方面可分为成本控制能力和高技术含量产品两方面。隔膜厂家的成本控制能力主要体现在隔膜良品率和生产效率上。良品率和生产效率主要由厂家的技术实力和实践经验两方面决定的。目前国内各家厂商根据自身的产品不同,其良品率和生产效率各有差异,一般来说,随着产品的生产放量,良品率和生产效率都能有一个爬升过程,最终根据其技术水平差异而稳定在一定范围。投资者可以关注产品的毛利率来分辨不同厂家的成本控制能力差异。高技术含量产品方面,可关注湿法同步拉伸隔膜。资金实力方面主要是由于隔膜生产线价格昂贵,企业扩张需要不断进行融资,依靠企业自身现金流,实现扩产难度较大。企业需要不断融资才能够快速发展,领先企业的融资能力或将不断强化。客户资源方面存在先发优势,下游电池厂商对隔膜供应商的选择非常慎重,一般对于一款产品认证周期为3-6个月。另一方面,各家隔膜厂商的产品均有所不同,难以通过常规检测区分开,对于下游厂商来说也是一种不可忽视的风险,构成一定的转换成本。

新三板和主板主要企业中重点关注龙头企业和具备技术优势且发展迅速的中小企业。干法隔膜方面领先企业已经取得了规模、资金、客户、技术等各方面的优势,竞争格局基本成型,未来有望强者恒强,不断蚕食中小隔膜企业的市场空间,重点关注星源材质(300568)和沧州明珠(002108),中小企业中盈博莱(839146)虽然规模尚小,但是技术实力领先,值得重点关注;湿法隔膜未来有着巨大的市场空间,领先企业已经开始在规模、资金、客户和技术方面形成优势,并有望随行业发展而继续扩大优势,竞争格局初步成型,重点关注创新股份(002812),中小企业中金力股份(832161)发展较快且毛利率不断提升,发展潜力较大。

文/胡忠南  Tel:13764477054


一、毛利最高,隔膜产业深度受益于锂离子电池发展

锂离子电池是现代高性能电池的代表,主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、结构件等部分组成。隔膜是锂电池产业链中技术壁垒最高的的关键内层组件,其是一种微孔结构的薄膜,主要有两个作用,分别是隔开锂电池的正负极防止短路和让锂离子通过形成通电回路,电池短路会造成爆炸等危险,而锂离子通路的好坏又能极大程度上影响电池的性能。

1.1 三大需求拉动,市场规模将近百亿

2016年我国锂电池总需求达到了60GWh,同比增长36.4%,其中动力电池30GWh(占50%)、3C数码电池27GWh(占45%)、储能电池3GWh(占5%)。假设1KWh锂电池需要20平米的隔膜,隔膜需求量约有12亿平米,按隔膜均价为4元/平米计算,市场规模约为48亿元。

我国锂电池主要应用可分为动力电池、3C数码电池和储能电池,其中动力电池和储能电池均处于发展的前中期,对应的电动汽车市场和储能市场均有巨大的发展空间,3C数码电池经过多年的发展,目前已具有相当的规模,增长速度稍慢,假设到2020年的年均复合增速只有5%,则2020年3C数码电池的需求量为32.8GWh。根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,到2020年,实现当年新能源汽车产销200万辆以上,这意味着未来4年新能源汽车市场规模的年均增长速度将超过40%,市场空间达到现在的4倍,将近5000亿,相应的动力电池需求也将大幅提升,根据GGII预测,2020年我国动力电池需求量将达到145GWh,接近目前的5倍。储能市场是锂电池应用的另一个重要领域,电网储能、家庭储能和通信储能等领域将产生大量的储能电池需求,据GGII预测,2020年中国锂电储能需求将翻倍,达到6GWh。依此推算,2020年锂电池的总需求量约为183.8GWh,约为2016年的3倍,对应的隔膜需求量约为36.76亿平米,假设隔膜价格未来年均降幅为10%,则2020年隔膜价格应为2.62元/平米,则市场空间约为96.3亿元。

1.2 高技术壁垒高毛利,投资价值显著

高性能锂电池需要隔膜具有良好的厚度均匀性以及优良的力学性能(包括拉伸强度和抗穿刺强度)、透气性能、理化性能(包括润湿性、化学稳定性、热稳定性、安全性)。隔膜性能直接对锂电池容量、循环能力以及安全性能等关键特性产生重大影响,而这些性能又很大程度上取决于其生产工艺、设备设计及原材料配方,而这些方面均存在较高的技术壁垒,因此,锂电池隔膜产业是典型的技术密集型产业。行业内大部分具有技术优势的企业都享有较高的毛利率,部分企业毛利率高达60%,是锂电池产业链中盈利能力最强的一环。

2017年以来锂电池行业集中度不断提升,前十大锂电池厂商的市场占有率超过80%,比亚迪和宁德时代的市场占有率接近50%,未来强者恒强的局面将日益明显。作为锂电池上游的隔膜产业,集中度也会随下游的集中而不断提升,假设到2020年隔膜产业的龙头企业市场占有率能够提升到30%,销售规模达到29亿,按25%的净利率计算,净利润将达到7.2亿,假设市场占有率能提升到40%,相应的净利润将达到9.6亿,而2016年隔膜产业净利润最高的上海恩捷净利润只有2亿,至少具有三倍以上的增长空间,投资价值显著。

1.3 技术路线差异明显,湿法隔膜需求迎来大增长

锂电池隔膜按照工艺路线可分为两种,分别为干法隔膜和湿法隔膜。干法隔膜工艺是隔膜制备过程中最常采用的方法,该工艺是将高分子聚合物、添加剂等原料混合形成均匀熔体,挤出时在拉伸应力下形成片晶结构,热处理片晶结构获得硬弹性的聚合物薄膜,之后在一定的温度下拉伸形成狭缝状微孔,热定型后制得微孔膜。湿法工艺是利用热致相分离的原理,将增塑剂(高沸点的烃类液体或一些分子量相对较低的物质)与聚烯烃树脂混合,利用熔融混合物降温过程中发生固-液相或液-液相分离的现象,压制膜片,加热至接近熔点温度后拉伸使分子链取向一致,保温一定时间后用易挥发溶剂(例如二氯甲烷和三氯乙烯)将增塑剂从薄膜中萃取出来,进而制得的相互贯通的亚微米尺寸微孔膜材料。

相比于干法隔膜,湿法隔膜在厚度均匀性、力学性能(拉伸强度、抗穿刺强度)、透气性能、理化性能(润湿性、化学稳定性、安全性)等材料性质方面均更为优良,有利于电解液的吸液保液并改善电池的充放电及循环能力,适合做高容量电池。另外,由原料造成的热稳定性短板也可以通过涂覆技术来弥补,并超过干法隔膜。从产品力的角度来说,湿法隔膜综合性能强于干法隔膜。另一方面,干法隔膜具有工艺简单、设备投资少和无环境污染等特点,成本相对较低,适用于对性能要求不高的电池,如能量密度要求不高、放电功率较低的电池。因此,湿法隔膜更适合用在三元动力电池和3C数码电池中,而干法隔膜更适合用在磷酸铁锂动力电池和储能电池中。

按照3C数码电池和三元动力电池全部使用湿法隔膜计算,2016年我国湿法隔膜需求量约为7亿平米,而2016年我国销量大于1000万平米的前十大湿法隔膜供应商总销量仅为3.89亿平米,需求仍远大于供给,国产化替代空间较大。另一方面,2017年以来新能源乘用车在补贴退坡后率先实现快速增长,1-10月,新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万辆,同比分别增长45.7%和45.4%;根据工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局联合公布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》,传统燃油车积分与新能源汽车积分之和需大于零,且2020年新能源汽车积分比例要求达到12%,如果严格按此要求计算,2020年新能源乘用车数量或超过200万辆,是2016年的6倍。而三元动力电池在乘用车领域快速推广,根据工信部发布的新能源汽车推荐目录,三元电池在乘用车电池中占比超过75%,因此,乘用车的快速发展将带动三元动力电池的需求增长,而湿法隔膜将深度受益于三元动力电池的发展。


二、隔膜企业竞争力思考

隔膜行业虽然具有高毛利和广阔的市场空间,但是行业内的竞争同样异常激烈,企业间的竞争主要在资金规模、客户资源和产品技术三个层面展开。

2.1产能急剧扩张,竞争加剧不可避免

目前国内主要隔膜企业产能合计有13.9亿平米,其中干法隔膜6.3亿平米,湿法隔膜7.6亿平米,目前规划的产能达42.2亿平米,其中干法隔膜2.1亿平米,湿法隔膜40.1亿平米,总产能将扩张3倍,达到56.1亿平米,其中湿法隔膜扩张超过5倍,达到47.7亿平米,均远超2020年的预估隔膜总需求36.76亿平米。面对国内锂电池隔膜产能的爆发式增长,供大于求的局面或将出现,竞争将会激烈化,或将出现价格战造成行业内大部分公司盈利能力下滑。我们认为产品技术领先和具有成本优势的企业将在竞争中占据明显的优势。


2.1.1价格战中考验成本控制能力:关注毛利率

隔膜厂家的成本控制能力主要体现在隔膜良品率和生产效率上。按投料-产出计算,国内一线厂商干法隔膜的良品率约为三成,湿法隔膜的良品率约为五成,良品率较低主要原因是在收卷、拉伸、分切等阶段隔膜损失较大,厂家对该阶段隔膜生产工艺的精细控制可以有效地提升产品的良品率,这种精细控制能力不仅需要有扎实的研究功底,还需要在生产实践中不断调整并积累经验,规模以上的厂家相对来说具备更多的实践经验,更有利于提高良品率。生产效率主要体现在设备宽度和车速上,设备宽度越宽、车速越快,单位时间生产的隔膜数量就越多,相应的损耗和单位成本也能够降低,但是为了能够均衡良品率和生产效率之间的关系,设备宽度和车速也不能够过宽过快,例如设备过宽会造成中间的隔膜受自重影响有下垂现象,从而造成不合格产品的出现。目前国内各家厂商根据自身的产品不同,其良品率和生产效率各有差异,一般来说,随着产品的生产放量,良品率和生产效率都能有一个爬升过程,最终根据其技术水平差异而稳定在一定范围。投资者可以关注产品的毛利率来分辨不同厂家的成本控制能力差异。

我们选取了10家主要的隔膜厂商,根据其2016年年底的财务数据,可以发现5家毛利率在60%以上的厂家,其中4家营收规模都在1亿以上,可见生产规模提升有利于改善企业的成本控制能力。因此,对于规模尚小的企业,如辽源鸿图、河北金力,其毛利率随企业产能的提升应仍有爬升空间,对于苏州捷力和纽米科技等企业则需要继续提升生产技术水平来改善成本控制能力。

2.1.2产能过剩后,高技术含量产品更具竞争力

目前各种隔膜生产工艺中湿法同步拉伸难度最大,产品性能最佳,因为在拉伸阶段,在横向和纵向同时拉伸取向,使得隔膜的均匀性和一致性都更好,但由于不能通过牵引滚筒进行纵向拉伸,只能通过横向拉伸器同步进行纵向拉伸,纵向拉伸调试难度较大,设备的车速和可调性都有所下降,生产效率下降,单位成本提升,同时设备投资金额也较大,只有同时具备技术实力和资金实力的企业才有可能做好湿法同步拉伸隔膜。在目前产能重于品质的大形势下,大部分厂商都急于扩张产能,主要投资难度较低的湿法异步拉伸隔膜,而到产能急剧扩张结束后,整体供给大于需求的时候,高品质隔膜的供给仍将不足,高技术含量产品将更具竞争力。

2.2资金推动属性明显,融资能力重要性凸显

隔膜产业虽然具有高技术壁垒高毛利及高成长的特点,但是资金推动的属性也较为明显。隔膜生产线价格昂贵,企业扩张需要不断进行融资,依靠企业自身现金流,实现扩产难度较大。1条年产3000万平米的干法产线需投资3000万左右,满产可实现全年营收4500万,若有25%净利润,利润可达1100多万,不考虑账期及其他投资支出需要3年时间才能再投资一条3000万平米产能的产线;1条8千万平的湿法生产线需要资金1.5亿,可实现约4亿的营收,若有25%的净利率,可实现1亿的净利润,不考虑账期及其他投资支出,需要1.5年才能再投资一条生产线,从投资到量产出货则至少需要半年时间,时间周期较长。以目前的湿法隔膜龙头上海恩捷为例,2014年3月通过原股东增资1亿,2015年11月向华辰投资融资1亿,2016年6月向先进制造基金融资1.58亿,2016年10月向多位股东融资共7亿,近3年来共计融资10.58亿资金,而其2015-2016年的营收分别为1.57亿、4.99亿,净利润分别为0.3亿、2亿,完全不可能依靠自身现金流造血实现扩张。目前下游锂电池厂商正处于快速扩张期,对隔膜的需求很大,一些产能不足的厂商虽然产品优质但也不能够进入下游一线客户的供应链体系,隔膜厂商为了进入下游重要客户的供应链体系,必须要进行融资,快速扩大规模,资金推动属性明显。

2.3客户粘性大,存在先发优势

隔膜作为锂电池的关键材料,直接关系到锂电池的安全性、稳定性、生产成本等,影响锂电池等的品质。因此,下游电池厂商对隔膜供应商的选择非常慎重,执行严格的评估与准入制度,要求隔膜品质有保障且稳定供应。一般对于一款产品认证周期为3-6个月,知名电池厂商如三星SDI认证周期更长,除了产品试样,还需要进行多次调研、技术考察和产线认证,需要两三年时间。另一方面,各家隔膜厂商的隔膜生产工艺的技术细节不可避免的存在一些差别,造成产品也有所不同,难以通过常规检测区分开,对于下游厂商来说也是一种不可忽视的风险,构成一定的转换成本。因此,隔膜厂商一旦进入大型电池厂商供应商目录,一般不会随意变更,客户关系稳定。


三、主要锂电池隔膜企业及竞争格局简析

干法隔膜未来增长空间有限,未来或将不再是产能为王的时代,产品及客户服务的重要性将日益凸显,领先企业已经取得了规模、资金、客户、技术等各方面的优势,竞争格局基本成型,未来有望强者恒强,不断蚕食中小隔膜企业的市场空间;湿法隔膜未来有着巨大的市场空间,但是领先企业也已经开始在规模、资金、客户和技术方面形成优势,并有望随行业发展而继续扩大优势,竞争格局初步成型。

3.1 新三板及主板主要隔膜公司简析

目前湿法隔膜领域以创新股份并购的上海恩捷领先优势明显,其他厂商如苏州捷力、金辉高科、纽米科技等都各有所缺陷,短时间在规模和效益上都不能与上海恩捷相提并论,而此时干法隔膜的领先企业星源材质和湿法隔膜的后起之秀金力股份等或有机会占据一席之地。干法隔膜领域需求增长没有湿法隔膜多,目前国内产能已经较多,企业间的竞争或将逐渐由产能竞争向产品品质、客户服务等方面转移,对于类似盈博莱的技术领先企业或许仍有机会进入一线电池厂商供应链体系。



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